В последнее время рост ставки доходности облигаций Италии и Греции превышал 7-процентный уровень, что очень сильно беспокоило инвесторов и местами вызывало даже панические настроения на рынках. В чем же кроется причина?
Чтобы не допустить дальнейшего увеличения долгового бремени, избежать дефолта и в то же время своевременно платить по своим долгам странам с критической ставкой доходности облигаций 7% единственным выходом остается обратиться за помощью, например, к Международному Валютному Фонду.
Еще совсем недавно подобная ситуация происходила с Грецией, Португалией и Ирландией. Правительства этих стран уже не могли занимать денежные средства на финансовом рынке из-за 7% ставки доходности и были вынуждены обратиться за помощью к ЕЦБ. Похожая ситуация недавно происходила с облигациями Италии.
Это - копия статьи Александра Охрименка, опубликованная на сайте Минфин. Очень полезно для трейдеров.
Небольшое вступление. Государственные ценные бумаги США разделяют на казначейские векселя, они считаются краткосрочными ценными бумагами; ноты или билеты, кто как переведет, это среднесрочные ценные бумаги; и облигации, которые могут быть только долгосрочными. Очень часто в СМИ любят вспоминать тридцатилетние гособлигации США. И они действительно очень популярны и играют большую роль для всей нашей мировой экономики. Очень часто финансисты, которые работают на мировом финансовом рынке, даже если не покупают эти ценные бумаги, всегда в курсе, какая их текущая доходность. Почему? Есть на то явный резон.
Самое главное преимущество гособлигаций США, это их суперликвидность. Что это значит?
Вот представьте себе, вы трейдер и весь день покупали и продавали разные акции и облигации. До конца дня осталось минут пять и у Вас на счету миллионов этак двадцать-тридцать подвисает. Покупать что попало — глупо. Нужно подумать, а времени нет. Можно просто так оставить деньги на счете, но жалко. Деньги должны работать. Это святое правило любого трейдера. Есть простой выход – вы на клавиатуре набираете несколько слов и — «Ура!». Вы уже купили гособлигации США на десятки миллионов долларов. Для того чтобы их купить, действительно нужно несколько минут. И уже вложив деньги, как говорят «на ночь», идете себе домой. По приходу на работу утром, не спешите продавать облигации США, а ищите интересный объект для покупки на других рынках. Как только вам понадобятся деньги, опять «несколько комбинаций клавиш на клавиатуре», и вы уже имеете деньги.
А теперь представьте, можете ли вы позволять такие операции с любыми другими гособлигациями? Отчасти гособлигации Германии позволяют делать такие трюки. Раньше можно было такое вытворять с японскими гособлигациями и даже с гособлигациями Франции и Великобритании. Но это было раньше, на сегодня абсолютной ликвидностью обладают только гособлигации США.
А теперь вопрос для самых любопытных. Когда говорят о том, что русский рубль или китайский юань скоро может конкурировать с долларом США, вы этому верите? Можно ли гособлигации России или Китая покупать и продавать с такой скоростью? Однозначно нельзя. Бывают моменты, когда чтобы эти гособлигации продать или купить, нужно часа два-три потратить, чтобы найти контрагента.
Вот эта суперликвидность играет еще одну очень важную роль мирового индикатора финансового рынка. Как только на мировом рынке начинается паника, и народ начинает распродавать акции, греческие и испанские облигации и вообще распродавать все и вся, у него накапливается много лишних свободных денег, которые он боится просто вкладывать в новые объекты. Что делать? Правильно, скупать гособлигации США. В результате такой скупки увеличивается спрос на гособлигации США, растет их цена, а доходность падает. Это и есть «пульс мировой экономики». Этот показатель нельзя «нарисовать или подрисовать» слишком много участников рынка, слишком они разные. Поэтому наблюдая за динамикой доходности гособлигаций США, а это, как правило, тридцатилетние облигации, можно найти ответ на очень важный вопрос: «Рынок уже успокоился или дальше будет паниковать?»
Но гособлигации США имеют не только суперликвидность, они имеют и другую черту, которая позволяет с малодоходных гособлигаций получить очень высокий доход. Вот сегодня текущая доходность тридцатилетних гособлигаций США составляет 2,73% годовых. Мало…
А вот теперь представьте себе, вы трейдер, купили себе на десять, а лучше сто миллионов этих тридцатилетних облигаций. Как вы помните, на это Вам понадобилось всего несколько минут. Потом, за те же пять минут, вы можете продать эти гособлигации в РЕПО и вместо облигаций получить реальные деньги, за которые можно опять купить гособлигации и опять их продать в РЕПО, а потом опять купить и опять продать. И так до бесконечности. Так просто? Нет, конечно. Действительно продать гособлигации в РЕПО это очень легко. Желающих очень много. Но все умные и поэтому при продаже гособлигаций в РЕПО нужно очень постараться, чтобы стоимость ресурсов, которые вы заполучите от такой сделки, была не выше текущей доходности по гособлигациям. И действительно, есть такие умельцы на рынке, которые могут такую «этажерку из гособлигаций» настроить раз двадцать-тридцать. Их доход на этой на разнице доходности гособлигаций и стоимости денег под РЕПО на вид мизерный. Это хорошо, если 0,1% годовых, а за день и того меньше. Но, вся хитрость этой простой операции кроется в размерах. Это для украинских ОВГЗ миллиард гривен много, для американских гособлигаций десятки миллиардов долларов мизер. В результате, этот «мелкий пипс» (жаргонное слово доли процента) на миллиарде за один день позволяет очень хорошо заработать. Поэтому когда говорят, что на мировом финансовом рынке за один день сделки по гособлигациям США осуществляются на триллионы долларов, говорят правильно, все «бегают за этим пипсом».
Как видите, все очень просто. Но в реальной жизни так не бывает. Жизнь, а тем более жизнь трейдера, штука сложная и она не состоит из одних только гособлигаций, хотя эти гособлигации и являются тем первым или последним кирпичиком, который может или построить Великую китайскую стену или упасть на голову.
Как это бывает на практике. Вы трейдер в крупном зарубежном банке и вы видите, что до конца рабочего дня осталось меньше часа, а остатки на счетах клиентов скопились почти под миллиард. Скорее всего, они останутся «на ночь» и клиент их будет использовать только на следующий день. Ну что же, тогда к делу. Первое дело, купили за доллары гособлигации США, потом взяли кредит в евро под залог гособлигаций США. Это еще одно свойство гособлигаций США – суперзалоговость. Для того чтобы взять кредит в любом банке и в любой валюте под залог гособлигаций США нужно пять минут. При этом кредитное плечо будет 99%, а может и 99,9% к текущей рыночной стоимости гособлигаций. Это Вам не украинские ОВГЗ закладывать. У Вас уже евро. Можно это евро через своп перегнать в швейцарские франки, а потому уже франки через своп на японские иены. А дальше, пока в США уже ночь и банки не работают, можно этими иенами поиграть на Токийской бирже. А утром обратно их вернуть в доллары и все будут довольны. Тут главное не перестараться и не проиграть все деньги за ночь. А то были такие случаи.
А можно вообще купить гособлигации США и через двойное РЕПО поменять на гособлигации Германии, а потом Италии, а потом Испании, а потом Франции, а потом… Короче, если Вы правильно угадаете и ситуация в Еврозоне стабилизируется хотя бы чуть-чуть, спрос на их гособлигации вырастет, и будет очень выгодно закрыть все РЕПО с хорошим плюсом. Двойное РЕПО хороший приносит доход, если спрэд доходности по гособлигациям большой. Текущая доходность тридцатилетних английских гособлигаций 3,09%. Тоже доход, если сравнивать с американскими гособлигациями, но мало. Вот испанские гособлигации имеют текущую доходность около 5%. Вот это уже очень интересно.
Да, что там эти гособлигации. Можно пойти дальше и купить гособлигации, заложить их под кредит в евро, а уже евро истратить на покупку фьючерсов на зерно или на нефть. А можно вообще купить фьючерсы на золото и уже тогда получить все и сразу. Этих вариантов очень и очень много.
Есть даже такой вариант, когда вы, купив гособлигации США продаете дериватив на будущий доход, который будет оплачен по этой облигации до конца погашения. Этот дериватив очень выгодно оформлять по тридцатилетним облигациям. Как известно динамика цен на гособлигации США постоянно в движении, поэтому дериватив на нее будущий доход всегда имеет интерес у инвесторов. Причем выпуск этих деривативов нигде не нужно регистрировать. Достаточно только электронного письма от одного трейдера к другому и все, дериватив готов.
Гособлигации США, это как козырная карта в колоде. У одних ее получается использовать по полной, а другим и козыри не помогают. Но козырь от этого козырем не перестает быть.
Операция РЕПО
Объясняю простыми словами. Операция РЕПО - это денежный кредит под ценные бумаги.
Пример. У банка "А" есть 1000 акций компании Apple. Он обращается к банку "Б" за кредитом в 100000$. Но банк "Б" просто так давать деньги не будет - ему нужны гарантии. Поэтому банк "А" отдает 1000 акций компании Apple банку "Б", а тот ему предоставляет кредит в 100000$. То есть, дал в долг деньги, получил взамен акции. Когда кредит отдается, акции возвращаются обратно тому, кто брал в долг. То есть, банк "А" возвращает банку "Б" 100000$, а тот отдает банку "А" 1000 акций компании Apple.
Пирамида РЕПО
Смысл пирамиды вот в чем. Банк "А" имеет акции, например, Майкрософта. У банка "Б" он берет кредит в 10000$, а взамен отдает акции Майкрософт. Потом банк "А" идет на биржу, и на взятые в кредит деньги (10000$) покупает акции Макдональдс. Потом берет в кредит у банка "В" 8000$, а отдает под залог акции Макдональдс. Потом наш банк "А" снова идет на биржу, и на кредитные деньги (8000$) покупает акции Apple. Потом идет в банк "Г", берет 6000$ в кредит, а под залог отдает акции Apple. И снова наш банк берет кредитные деньги (6000$), идет на биржу... и процесс повторяется.
Как вы видите, вся эта схема рассчитана только на рост. Если на рынке будет снижение стоимости акций, пирамида рушится - ведь нужно возвращать кредит плюс оплатить по нему процент. А если акция упала на 100$ и продав их, банк получит только 8000$, хотя первоначально надо отдать 10000$ + проценты. Это одна из причин краха на бирже 2008 года.
Но ведь Центробанк не разрешает так делать банкам, вы мне возразите, напрямую. Банкиры - народ хитрый. Они это делают через свои управляющие компании (инвестиционные). Вот и все. Когда рост - прекрасно всем, когда падение - страдают все.
Инфляция
Инфляция - это общее повышение цен и снижение покупательной способности потребителей. Потребители - это и простые граждане, и фирмы, и государство (госзакупки).
А что же такое общее повышение цен? Это когда цена на капусту, хлеб, компьютер, мобильный телефон, воду и газ повышаются. Но здесь есть одно но! Я написал "общее повышение цен". Это значит, что цена на капусту, хлеб, компьютер, мобильный телефон, воду и газ повышаются, а на редиску и флешки понижаются. Но в процентном соотношении повысилась цена бОльшого количества товаров, а снизилась меньшего.
То есть, из 100 товаров, которые входят в потребительскую корзинку, например, 87 повысятся в цене, а 13 понизятся - мы все равно имеем общий рост цен, то есть инфляцию.
А теперь выясним, что такое "снижение покупательной способности"??? Смотрите. В начале 2012 года у вас зарплата 100$, а буханка хлеба стоит 1$. То есть, за 100$ вы можете купить 100 буханок хлеба. В конце года вы все еще получаете 100$, а вот буханка хлеба стоит уже 1,5$, то есть на свою зарплату вы можете купить 65 буханок хлеба. Вот это и называется "снижение покупательной способности".
Дефляция - это обратно инфляции. Цены снижаются. Но! При общем снижении цен начинает сокращаться производство и появляется много уволеных людей. Почему??? Почему сокращается производство? Смотрите. Завод производит хлеб себестоимостью 1$, но людям надо платить зарплату, тратиться на перевозки, платить за энергию, покупать новое оборудование и т.п., то есть цена хлеба, выгодная для завода, будет 2$. Но когда цена хлеба начнет падать, производство же долно получать какую-то выгоду, тогда идет сокращение зарплат или людей, снижение качества продукции и т.п. Если же цена нашего хлеба на рынке опуститься до 1$, то есть, до себестоимости хлеба, тогда производство становиться неэффективным, и его надо просто прикрывать. Поэтому дефляция - это не есть хорошое явление.
Нормальной в странах с рыночной экономикой, является инфляция в пределах нескольких процентов (около 2% годовых).
Что лучше: дефляция или инфляция?
При инфляции происходит обесценивание денег. Люди покупают товары, чтобы хоть как-то защитить свои сбережения, поскольку копить деньги тем бессмысленнее, чем выше инфляция. Но чтобы покупать больше, нужно больше и быстрее зарабатывать.
А что происходит при дефляции?
Деньги все больше ценятся, а раз так, их становится выгодно нести в банки в виде вкладов. Проценты - прирастают.
Но товары - перестают покупаться: многие - лишаются работы: таким - не до покупок. Товары - не дорожают, а даже дешевеют. Производство - сокращается. Стоимость труда и как следствие, себестоимость товаров, - падают. Товары - дешевеют еще больше.
Понятно, что и инфляция, и дефляция - это плохо. Но в ситуации, когда выбирать приходится из двух зол, что оказывается лучше:
- инфляция, сопровождающаяся ростом потребления, стимулирующим производство, или
- дефляция, при которой производство сокращается, а люди лишаются работы?
Поэтому умеренная инфляция (около 2%) является оптимальным вариантом.
Стагнация - это экономический термин, описывающий состояние застоя в промышленности, торговле, производстве. Как правило, стагнация увеличивает уровень безработицы и снижает уровень покупательской способности.
То есть, заводы и фирмы начинают выпускать меньше, при этом зарплаты снижаются, людей увольняют, а вот цены остаются на месте - этим стагнация и отличается от дефляции. То есть, цены на продукты те же, а зарплата снизилась - а это знакомый нам термин "снижение покупательной способности потребителей". Теперь буханка хлеба так и осталась 1$, а зарплата уменьшилась с 100$ до 90$.
P.S. Здесь я описываю экономические понятия простыми словами - без схем, формул, сложных определений. Я думаю, что для общего понимания процесса этого достаточно.
Обновлено : 10.09.2012
Рынок облигаций
Во первых, что такое облигация? Давай-те коснемся только государственных облигаций. Гособлигация - это кредит государству. Государство берет в долг некоторое количество денег и взамен дает облигацию (бумажку), в которой пишется, что оно обязуется вернуть долг через некоторое время (это может быть и месяц, и год, и 10 лет, и 30 лет) с процентами. Проценты могут выплачиваться периодически (обычно раз в полгода) или в конце срока. Другое название облигаций - это бонды. То есть, облигация - это как расписка в бытовых условиях. Вы даете соседу в долг 1000$, а он дает вам расписку, в которой он пишет, что через месяц вернет вам 1000$ и плюс сверху заплатит 1% за пользование вашими деньгами, то есть 10$.
Первичный и вторичный рынок облигаций
Рынок облигаций (как и фондовый рынок) делится на первичный и вторичный.
Термин “первичный рынок” относится к продаже новых выпусков ценных бумаг. То есть, страна выпустила некоторое количество облигаций и впервые эти облигации продает на рынке покупателям. Покупателями могут быть другие страны, банки, инвестиционные и пенсионные фонды, корпорации, частные инвесторы.
Последующая перепродажа ценных бумаг образовывает вторичный рынок. То есть, на вторичном рынке у пенсионного фонда есть облигации США. Он их решил продать. Купить их захотел Банк Норвегии. Через некоторое время Банк Норвегии решил продать эти облигации. Купить их захотел частный инвестор. Через некоторое время частный инвестор захотел продать облигации... И так много-много раз. Главное на вторичном рынке - что страна, выпустившая облигации, не получает уже деньги от этих операций. Все взаимоотношения проходят только между покупателями-продавцами.
Это можно сравнить и с рынком недвижимости. Например, на первичном рынке вы покупаете квартиру у застройщика (у того, кто строил дом), а на вторичном покупка-продажа происходит между владельцами квартиры, а застройщик к этой квартире уже не имеет никакого отношения.
Кстати, страна, которая выпустила облигации, в инвестициях называется эммитентом.
Выкуп облигаций ЕЦБ
Для чего вообще ЕЦБ хочет выкупать облигации проблемных стран? Он это делает для того, чтобы понизить (хотя правильнее здесь употребить слово "сбить") доходность облигаций проблемных стран. Ведь если доходность растет, это означает только одно - что все меньше становиться желающих их прикупить. И вот когда уже никто не покупает облигации Испании или Португалии, на сцену выходит ЕЦБ и начинает их скупать в неограниченном количестве. "Неограниченное количество" - это покупают столько, сколько захотят.
Но! Одно но! Если происходят покупки облигаций, на рынок поступают деньги, в данном случае, евро. То есть, это обычное печатание новых денег. И евро постепенно слабеет. Эта операция очень похожа на количественное смягчение от Бернанке. Количественное смягчение по-европейски:)))
Но здесь проскальзывает тезис про "стерилизированный" выкуп облигаций.
Например, покупая те же испанские облигации, ЕЦБ увеличивает количесвтво денег на рынке, поэтому он тут же, не отходя от кассы, начинает изымать эти деньги той же продажей немецких облигаций. То есть, купив испанские облигации, ЕЦБ отдал 1 млн. евро, а продав немецкие облигации, ЕЦБ получил 1 млн. евро назад. То есть, изьятие денег обратно из рынка посредством продаж немецких или бельгийских облигаций, и называется стерилизацией. По-простому, количество денег на рынке не уменьшается и не увеличивается. Эта операция сравнима с операцией Twist, которую проводит Федрезерв, и которая описана выше.
Хотя пока это все на уровне планов ЕЦБ. И еще здесь один "подводный камень". Если ЕЦБ, например, начнет выкупать облигации на сумму 100 млрд. евро, ему ведь надо тоже что-то продать на 100 млрд. евро, чтобы вернуть их назад. А если инвесторы захотят только купить на 90 млрд. евро, что тогда??? Ну, пока будем смотреть!!!
Кстати, ЕЦБ собирается изымать евро из рынка путем депозитных аукционов.
ЕЦБ планирует выкупать облигации на вторичном рынке, так как вмешательство в первичный рынок - это не соответствие мандату ЕЦБ.
На первичном рынке скупкой облигаций будет заниматься EFSF/ESM (фонд и механизм финансовой стабильности), но только тогда их активируют, когда для этого потребуется необходимость.
Программа выкупа активов, названная Outright Monetary Transactions, призвана скорректировать искажения на вторичных рынках суверенных облигаций еврозоны, подчеркнул Драги.
Напомню, что государственные облигации (англ. Government bonds) или суверенные облигации (англ. Sovereign bonds) — ценная бумага, эмитированная с целью покрытия бюджетного дефицита от имени правительства или местных органов власти, но обязательно гарантированная правительством.
